جزئیات عرضه اولیه سهام صبا تامین؛ از حداقل نقدینقگی تا حداقل سود

با توجه به بزرگ بودن سهم پیش بینی می‌شود ومهان در حالت عادی بین ۳۰ تا ۴۰ درصد سودآوری داشته باشد و در صورت حمایت و تقاضای بازار در حالت خوشبینانه سهم می‌تواند تا ۸۰ درصد هم بازدهی اولیه داشته باشد.

نگاهی مختصر به وضعیت صبا تامین می‌تواند علت اشاره به گران‌فروشی را مشخص کند. بر اساس صورت‌های مالی ۹ ماه منتهی به پایان بهمن ۹۸ ارزش پرتفو بورسی صباتامین ۱۳۳۰۰ میلیارد تومان بوده است که با توجه به بهای تمام‌شده ۳۳۶۰ میلیارد تومانی ارزش افزوده حدود ۱۰ هزار میلیارد تومانی را برای «صبا» ایجاد کرده بود. حال اگر قیمت روز سرمایه‌گذاری‌های بورسی صباتامین با فرض ثبات در تعداد سهام تحت مالکیت این سرمایه‌گذاری نسبت به پایان بهمن در شرایط کنونی در نظر گرفته شود می‌توان گفت که ارزش روز پرتفو بورسی صباتامین حدود ۱۷ هزار میلیارد تومان است. بر این اساس مازاد بر ارزش دفتری حدود ۱۳۵۰۰ میلیارد تومانی برای صباتامین در بخش سرمایه‌گذاری‌های بورسی شاهد هستیم.

ارزش دفتری صباتامین در پایان بهمن حدود ۴۷۰۰ میلیارد تومان بوده است. اما سرمایه‌گذاری‌های غیربورسی صباتامین نیز جالب توجه است. «صبا» ۴۱ درصد از تامین سرمایه امین را در اختیار دارد که بر اساس آخرین اطلاعات موجود می‌توان در حالت خوشبینانه (با در نظر گرفتن قیمت‌های کنونی شرکت‌های تامین سرمایه بورسی) سهم صبا تامین از تامین سرمایه امین را می‌توان حدود ۱۳۰۰ میلیارد تومان تخمین زد. اگر تخمینی از شرکت‌های کارگزاری بر اساس میزان سود و همچنین سرمایه‌گذاری هامون شمال (بر اساس آخرین اطلاعات موجود در کدال) را نیز در نظر بگیریم به ارزش روز حدود ۱۴۰۰ میلیارد تومانی در تخمین خوشبینانه از این بخش پرتفو صباتامین می‌رسیم. ۳ درصد سهم صبا در شرکت ملی نفتکش نیز اگر هم‌تراز با شرکت‌های کشتیرانی لحاظ شود، حدود معادل هزار میلیارد تومان به ارزش روز پرتفو صبا اضافه خواهد شد. از محل اختلاف ارزش روز پرتفو غیربورسی با بهای تمام‌شده این سرمایه‌گذاری‌ها نیز باز هم با تخمین خوشبینانه به حدود ۳۵۰۰ میلیارد تومان می‌رسد.

بر این اساس خالص ارزش دارایی‌های (NAV) صبا تامین با لحاظ تخمین‌های رویایی خوشبینانه حدود ۲۳ هزار میلیارد تومان خواهد بود. NAV هر سهم صباتامین در حالت خوشبینانه محض حدود ۱۵۰۰ تومان است. از گذشته در بورس تهران با دلایل مشخص و منطقی مرسوم بود که سرمایه‌گذاری حداکثر تا ۷۰ درصد خالص ارزش دارایی‌ها، ارزش‌گذاری شود حالا این‌که شرکتی با ۸۰ درصد NAV روی میز عرضه قرار گرفته است از #گران‌فروشی #فاحش در این عرضه اولیه حکایت دارد.

طی ۵ روز معاملاتی این احتمال وجود دارد که این سهم از سقف خالص ارزش دارایی‌های خود عبور کند. دغدغه مقام ناظر برای کاهش التهاب نقدینگی در سهام کاملا قابل درک است و در این میان عرضه اولیه و واگذاری گسترده سهام از سوی شرکت‌های دولتی و خصولتی یکی از راه‌کار‌های اثرگذار در این شرایط است. اما واقعا با هدف کاهش التهاب سهام می‌توان یک حباب تازه را به ساختار بازار سرمایه اضافه کرد. لازم به ذکر است که در اصلاحیه امیدنامه صباتامین خالص ارزش دارایی‌ها حدود ۱۶۴۰ تومان در ۲۸ اسفند ۹۸ عنوان شده است که چندان منطقی به نظر نمی‌رسد. با این حال با احتساب همین ارزش برآوردی شرکت از ارزش ذاتی با چه استدلالی شرکت سرمایه‌گذاری در قیمتی بیش از ۷۰ درصد ارزش ذاتی عرضه اولیه می‌شود؟ باید به زکوثر که پیش از سال جدید عرضه شد و در شرایط کنونی ۲۰ درصد بیشتر از ارزش ذاتی خود معامله می‌شود اشاره کرد.

نکته پایانی نیز به جهش سود صبا تامین در سال ۹۸ باز می‌گردد که این جهش سود ناشی از فروش سرمایه‌گذاری‌ها بوده است. از مجموع ۲۷۰۰ میلیارد تومان سود خالص صباتامین در دوره ۹ ماهه حدود ۲۰۷۰ میلیارد تومان به فروش سرمایه‌گذاری‌ها اختصاص دارد که می‌تواند قابلیت تکرار نداشته باشد.